Результаты первых аукционов 2025 года по размещению гособлигаций оказались низкими: общий спрос не дотянул до 24 млрд руб., а объем размещений — до 10 млрд руб. Инвесторам, которые все еще ждут определенности относительно дальнейшей монетарной политики ЦБ, были предложены не самые востребованные виды ОФЗ.
Первые аукционы 2025 года по размещению гособлигаций, проведенные 15 января, можно назвать тестовыми. Совокупный спрос по двум выпускам ОФЗ с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) составил всего 23,5 млрд руб., а объем размещения не дотянул и до 10 млрд руб. (минимальный результат с начала ноября 2024 года, но тогда был лишь один аукцион). Заметно уступают текущие показатели и первому аукциону минувшего года, тогда при спросе в 137,2 млрд руб. объем размещения составил 97 млрд руб. Вместе с тем в декабре прошлого года министерству дважды удавалось размещать гособлигации на 1 трлн руб. по номиналу. Однако тогда инвесторам были предложены новые выпуски ОФЗ с переменным купоном (см. “Ъ” от 5 и 13 декабря 2024 года).
Вместе с тем даже для достижения текущего символического результата от Минфина потребовалась более высокая премия, чем он предлагал в конце 2024 года. Средневзвешенная доходность на аукционе по десятилетним облигациям составила 16,8% годовых, а по 15-летним бумагам — 16,81% годовых. По оценке главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака, 15-летние бумаги были размещены с премией к вторичному рынку в размере 13 базисных пунктов (б. п.), а 10-летние — 12 б. п., то есть в два-три раза выше, чем в конце прошлого года.
Участники рынка выделяют несколько причин такого слабого старта.
В частности, в конце минувшего года на фоне решения Банка России сохранить ставку на уровне 21% облигации резко выросли в цене (см. “Ъ” от 24 декабря). В итоге индекс гособлигаций RGBITR взлетел в конце года более чем на 7% и закрепился выше уровня 600 пунктов, вернувшись к значениям начала марта. «Долговой рынок достаточно дорогой, и заходить на текущих уровнях пока не так много желающих, хотя в целом интерес к длинным ОФЗ присутствует»,— отмечает руководитель управления фондовых операций УК ТФГ Сергей Чернышенко. Как отмечает аналитик инвесткомпании «Цифра брокер» Владимир Корнев, текущие доходности ОФЗ-ПД заметно ниже ключевой ставки (21%) и ставки RUONIA (20,49%), что ограничивает их привлекательность. Ставки коротких ОФЗ находятся в диапазоне 17,33–19,5% годовых, среднесрочных — 16,3–17,3% годовых, долгосрочных — 15,9–16,5% годовых.
Осторожная позиция участников рынка связана с высокой неопределенностью относительно дальнейших шагов Банка России. «Многие будут ждать первую выходящую статистику, а также комментарии ЦБ, для того чтобы понять, где мы сейчас находимся и какой все же фактор основной — инфляция или кредитование»,— отмечает господин Чернышенко.
Как ЦБ весь год пытался догнать инфляцию
В случае если ЦБ подтвердит, что ключевым в текущих условиях выступает кредитование, или начнется устойчивое замедление инфляции, то спрос на длинные ОФЗ с фиксированным купоном может вырасти. По мнению Дмитрия Грицкевича, спрос на такие бумаги будет поддерживаться и ожиданиями снижения геополитической премии в цене российских активов в текущем году. При этом выполнить годовой план 2025 года, который составляет внушительные 4,8 трлн руб. против 4,4 трлн руб. в 2024 году, без ОФЗ с переменным купоном не получится. Поэтому, как считает господин Грицкевич, Минфин будет периодически предлагать флоатеры на аукционах, чтобы избежать излишнего давления от размещения ОФЗ-ПД на кривую доходности госбумаг.